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Inflación desvela a mercados Aumento en costo de vida generaría alzas en tasas de TES. LA REPUBLICA 05/05/2003
El dato de inflación correspondiente a abril pasado, y que será revelado hoy por el Departamento Administrativo Nacional de Estadística (Dane), tiene nuevamente expectantes a los mercados financieros. Aunque las opiniones están divididas, la balanza está más inclinada hacia un dato mayor al registrado en igual mes del año anterior, lo cual podría traducirse en un alza en las tasas de interés de los Títulos de Tesorería (TES). Sin embargo, analistas del mercado consideran que la presión sería muy fuerte sólo si el indicador estuviere muy por encima de los niveles de 2002 y lo esperado por los agentes del mercado que está en un rango entre 1% y 1,11%, frente a 0,92% de abril del año anterior. De todas maneras, explicó un tesorero de una entidad financiera, hay otro factor que está pesando mucho en este mercado y que favorece una tendencia a la baja en estas tasas, así como una alta demanda por papeles de deuda, y tiene que ver con la liquidez existente por liquidación de posiciones en otros mercados como el cambiario. Dólar y acciones La escasez de demanda existente en este momento en el mercado cambiario podría continuar impulsando a la baja el precio del dólar, aunque, de acuerdo con Augusto Prieto, analista de Acciones de Colombia, por análisis técnico se pueden prever algunas correcciones puntuales en esta tendencia.Los consultados consideran que más oferta proveniente de los fondos de pensiones podrían seguir empujando el descenso en la cotización de la divisa. Con relación al ejercicio de las opciones call, que fueron adquiridas por los agentes del mercado en la última subasta del Emisor, no se espera que se cumplan esta semana, precisamente por la tendencia de la divisa. Un operador de mesa de dinero de una entidad financiera consideró que de todas maneras es importante tener en cuenta que se está cerca a los niveles en lo que el gobierno ha dicho que quiere el dólar, es decir entre $2.850 y $2.950, con una devaluación corrida de 0%. "Los exportadores han empezado a quejarse y no conviene estimular una permanente tendencia en este camino", aseguró el entrevistado. En el caso del mercado accionario, las expectativas son muy positivas pues con base en los resultados que entregaron los emisores al corte del primer trimestre del año, se esperan valorizaciones en diferentes papeles y recomposición de portafolios.
¿Es sostenible la deuda del gobierno? Controlar las tasas de interés reales y lograr un superávit fiscal son claves para que no se genere incertidumbre frente a la capacidad de pago del gobierno. Por: Sandra Rocío
Mateus Guerrero
El hecho que la deuda pública colombiana total ya haya llegado a niveles que representan 53% del Producto Interno Bruto (PIB), teniendo de marco un déficit del Sector Público No Financiero (SPNF), de 3,6% en 2002 y del Gobierno Nacional Central (GNC) de 6,3%, ha puesto sobre el tapete el tema de la sostenibilidad del actual nivel de endeudamiento del gobierno, pues con un crecimiento de la economía proyectado para 2003 de 2%, se deberían lograr superávits primarios, para lograr una deuda sostenible. Claro, lo han dicho varios analistas y en su momento el propio director de la Oficina de Crédito Público, Carlos Alberto Rodríguez: hay países con un endeudamiento mucho mayor frente a su PIB que la relación existente en el nuestro, sin que hayan registrado grandes traumatismos para sostener esa deuda. ¿Cómo han podido hacerlo?. La dinámica de la deuda pública depende, en gran medida, de la magnitud de la diferencia entre la tasa de interés real, la tasa de crecimiento real del PIB y el tamaño del déficit primario. Según contemplan los documentos Confis que sobre el tema se han elaborado, si la tasa de interés es mayor que la de crecimiento la dinámica es inestable, ya que se vuelve imposible mantener déficit primarios mayores que los ingresos que el Gobierno puede mantener a través del señoreaje ( ganancia que un país logra cuando emite una moneda), pero si la tasa de interés real es por lo menos igual al crecimiento de la economía y el déficit primario es igual a cero, la deuda del sector público nunca crece y su nivel es irrelevante. Para el analista Javier Fernández Riva, este tema es clave para hablar de sostenibilidad de deuda, pues a su modo de ver, la razón inmediata por la que la enorme deuda de los países desarrollados es manejable y en muchos no siguió creciendo, es precisamente sus bajos niveles de tasas de interés. "El principal culpable del aumento del déficit fiscal y, por ende, del aumento de la deuda pública, fue el incremento de las tasas reales de interés". En 2001 y 2002 el PIB creció en promedio en términos reales 1,5%, mientras que la tasa de interés real de la deuda estuvo cerca de 8%. Un reciente estudio de los departamentos de investigación de Corfinsura y Suvalor señala que bajo las condiciones planteadas por el Gobierno para este año en materia de crecimiento, con el actual nivel deuda neta total, se requiere un superávit primario de 1,45% para que las finanzas públicas sean sostenibles. Sin embargo, dice, un comportamiento de largo
plazo con un crecimiento de 3,5% y un riesgo país entre 500 puntos
básicos y 600 puntos básicos, requeriría un superávit
primario entre 0,2% y 0,7% para hacer sostenible las finanzas.
Plan oficial Ante la necesidad de reducir el nivel de déficit fiscal, el plan que ha adoptado la administración del presidente Álvaro Uribe Vélez es claro: reducción de egresos vía congelación de gastos de funcionamiento e incremento de ingresos por el camino tributario. Por eso es clave la aprobación del Referendo, al punto que un posible hundimiento de esta iniciativa democrática podría generar en el corto plazo una reacción negativa por parte de los mercados, con un consecuente incremento en el costo de la nueva deuda pública a niveles que generarían preocupación acerca del sostenimiento de las finanzas estatales. Esto también podría quedar plasmado en la calificación crediticia colombiana. De ahí gran parte de la controversia
generada alrededor del incremento en las tasas del Banco de la República,
pues a modo de ver de Fernández Riva, cada punto de aumento en la
tasa real se "come" los ahorros fiscales esperados del Referendo.
Costos El pago de intereses sobre la deuda interna fue de $5,25 billones en 2002, cifra que podría ascender este año a $5,52 billones, en tanto que sobre la deuda externa fue de $3,9 billones y se espera para 2003 que sea de $4,6 billones. Esto representa 4% del PIB y 25% de los ingresos totales del gobierno. Por eso, la necesidad de mantener estables las tasas de interés que el gobierno paga por sus títulos de deuda pública, pues su alza genera un incremento en los costos que por este concepto debe asumir la Nación. El incremento en las tasas de los Títulos de Tesorería (TES), en gran medida, se explica por la preocupación que ha venido existiendo en los mercados por el incumplimiento en la meta de inflación, así como por el incremento de 200 puntos básicos en las tasas de referencia del Emisor y el ritmo ascendente de la tasa de cambio. Sobre el tema, el director de Crédito Público aseguró a la revista Carta Financiera de Anif, que los aumentos en la inflación obedecen a varios shoks como el del IVA y la aplicación de la reforma tributaria en general, pero cree en las metas del Emisor, en tanto que sobre la relación entre el mercado cambiario y TES, a su modo de ver el mercado está registrando una visión cortoplacista, olvidando que los impactos de la devaluación sobre la inflación son de más largo plazo. Eso en cuanto al nivel de las tasas, con relación a los plazos, en la estrategia que ha venido implementando el gobierno para mejorar el perfil de la deuda, ha echado mano de herramientas como canjes y recomposiciones que permitan reducir la acumulación de amortizaciones que existen para años como 2005 y 2008 La lección se aprendió con la pasada crisis de los TES y fue que si bien tener plazos largos es bueno para la Nación, la transferencia de ese riesgo implica saber manejarlo y estar acompañado de un control adecuado por parte de las entidades de control y eso no estuvo lo suficientemente bien hecho, ahora se está haciendo. A lo anterior se suma el objetivo de reducir la participación de financiamiento externo y aumentar la parte de capitales interno, porque con ello se libera un poco de la volatilidad de la tasa de cambio. Si bien en general estas decisiones han sido bien recibidas, en particular porque se le ha dado mayor liquidez a los títulos de corto y mediano plazo, hay quienes aseguran que esos vencimientos de corto plazo continuarán imprimiendo intranquilidad entre los operadores, ya que en los próximos cuatro años Colombia deberá amortizar cerca de 49% del total de la deuda. Para Fernández Riva, si bien hasta el momento se han podido realizar de manera efectiva canjes entre papeles de corto por otros de mayor plazo y la demanda interna de TES continúa alta, este nivel de vencimiento puede llevar a situaciones que pudieran ser difíciles de manejar. Lo anterior debido a que problemas exógenos a la economía colombiana (como lo fue el aumento de la percepción de riesgo debido a las elecciones en Brasil) pudieran afectar las expectativas de los agentes a la hora de hacerle refinanciamiento a los vencimientos. De todas formas, en términos prácticos la deuda pública dejará de crecer cuando el mercado se dé cuenta que es insostenible y deje de comprarla. Es allí donde la autoridad fiscal debe evitar llegar, dados los costos que ello representa para el país entero. Banca presta más a empresas Endeudamiento de pequeñas compañías
con el sector financiero creció 20,7% durante 2002.
A medida que han mejorado los indicadores del sector real la banca ha vuelto a soltar más recursos a la micro, pequeña, mediana y gran empresa. Un estudio divulgado por la Superintendencia Bancaria muestra que durante 2002 el saldo de cartera colocada en dichas sociedades llegó a $12,64 billones, con un aumento de 7,6% en comparación con los $11,75 billones registrados al finalizar diciembre de 2001. |
El mejor dinamismo en el
acceso a recursos de la banca se presentó en la pequeña
empresa (es decir, aquellas sociedades con activos totales inferiores a
$1.660 millones). En efecto, el endeudamiento de ese sector
llegó a $1,17 billones, es decir, un 20,7% más frente a los
$972.938 millones reportados el año inmediatamente anterior.
La mediana empresa, con activos de hasta $4.980 millones, aumentó su deuda con los diferentes intermediarios de crédito a $1,34 billones. Al finalizar el 2001 esa cifra era de $1,14 billones. De esta manera, el aumento fue de 17%. Entre tanto, la deuda total de la gran empresa (con activos superiores a $4.980 millones) creció 4,9%, al pasar de $9,28 billones a $9,74 billones. En todo caso, el numero de empresas tanto pequeñas como medianas y grandes con deudas bancarias se redujo de un año a otro: las pequeñas pasaron de 2.729 a 2.632; las medianas, de 944 a 894, y la grandes, de 958 a 914. El total de empresas con obligaciones contraídas con el sector financiero (incluyendo microempresas) llegó a 5.606 al finalizar el año pasado, mientras que un año atrás ese número era de 5.713. Según el reporte de la Superintendencia, las microempresas han ido teniendo mayor acceso a los recursos del sector financiero. Al finalizar el año pasado la deuda financiera de estas compañías ascendió a $386.867 millones, con un aumento de 10,4% respecto a los $350.411 millones registrados hasta 2001. Además, el número de empresas favorecidas aumentó de 1.082 a 1.165. El estudio clasifica microempresa como aquellas unidades con activos inferiores a $166,3 millones y un planta de personal no superior a 10 trabajadores.
Granahorrar titularizará cartera hipotecaria Operación ascendería a $300.000 millones. LA REPUBLICA El Banco Granahorrar anunció que titularizará cartera hipotecaria calificada en AAA. El monto oscilará entre $250.000 y $300.000 millones, de los cuales cerca del 84% corresponde a créditos diferentes a Vivienda de Interés Social (VIS). Un directivo del banco informó que los créditos de vivienda que serán vendidos a la Titularizadora Colombiana pasarán por una estricta revisión con el fin de garantizar su calidad. Así, por ejemplo, la relación deuda-garantía no deberá ser menor al 80%, y ningún crédito podrá haber tenido más de tres moras de 30 días o de 60 días en el último año. La operación ya recibió el visto por parte de la junta directiva de la institución. A la fecha la cartera de vivienda de la entidad calificada en AAA asciende a $1,4 billones. Con esa operación la entidad busca contar con nuevos recursos para colocar en el mercado. Precisamente, el Banco Granahorrar ha implementado una estrategia encaminada a aumentar su portafolio de consumo y comercial. A lo largo de 2002 se observó una recomposición de su cartera, y la participación de los créditos de vivienda dentro de la cartera total se redujo, por lo que aumentó la participación de los créditos de consumo y comerciales. Entre 2001 y 2002 los créditos hipotecarios pasaron de representar el 88% al 79% del valor total de la cartera. El objetivo es reducir ese porcentaje a 69% al finalizar 2003. Este año la entidad adelantará un programa de recuperación con el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras (Fogafin) con el fin de reducir tanto del costo de fondeo como de la participación de los Certificados de Depósito a Término (CDT) dentro del volumen de recursos captados. Al corte de febrero pasado el Banco Granahorrar reportó utilidades por $8.670 millones, aumentando así su nivel de rentabilidad sobre patrimonio. Al finalizar el año pasado la junta directiva autorizó la constitución de provisiones adicionales por $15.000 millones para protección de activos improductivos.
Pronostican revaluación: INDICE " BIG_MAC " LA REPUBLICA Una revaluación en el largo plazo podría preverse para Colombia, de acuerdo con los resultados del conocido índice "Big Mac", publicado en la más reciente edición de la revista The Economist, y que compara las tasas de cambio observadas frente al dólar en diferentes países y calcula cuál debería ser la tasa de cambio si una hamburguesa "Big Mac" costara exactamente lo mismo en ambas naciones. Inventado en 1986, el índice se basa en la teoría de la paridad del poder de compra, que sugiere que en el largo plazo, las tasas de cambio deben llegar a niveles que igualen los precios de una misma canasta de bienes entre dos países. Si esto se cumple, se debe poder comprar lo mismo en ambos países con la misma cantidad de dólares. Aquí, la canasta de bienes utilizada para este ejercicio es una hamburguesa "Big Mac" producida con los mismos ingredientes en 118 naciones. Según cálculos de la Asociación Nacional de Instituciones Financieras (Anif), en Colombia una hamburguesa "Big Mac" cuesta hoy en día $6.200 (US$2,15), mientras que en Estados Unidos la misma hamburguesa tiene un precio promedio de US$2,71. Dividiendo el precio de la hamburguesa en pesos colombianos, sobre el precio en dólares en Estados Unidos, la tasa de cambio sugerida por la teoría de la paridad de poder de compra es de $2.287,8/US$. El ejercicio se hace con base en la tasa de cambio observada hoy en Colombia que es $2.887,82, lo cual indica que, según la teoría, la moneda local está subvaluada en $600. "La conclusión que se extrae de esto es que, en el largo plazo, el peso debería revaluarse en niveles cercanos a 20,8%", señala Anif. De todas formas, el gremio financiero deja en claro que este ejercicio contiene varios problemas, pues las "Big Mac" no son bienes que se transan entre fronteras tal y cómo lo exige la teoría de la paridad de poder de compra y su precio interno se encuentra distorsionado por diferentes niveles de impuestos, de aduanas y de productividad de los trabajadores entre países. Sin embargo, destaca que su poder de predictibilidad ha sido hasta ahora sorprendente, anticipando con éxito la sobrevaloración de algunas monedas que produjo a la postre la crisis cambiaria europea de principio de los noventa así como la caída del euro en 1999. "Teniendo en cuenta la reciente apreciación del peso y de otras monedas de América Latina, tal vez sea pertinente prestar más atención a las sugerencias del famoso índice", dice el informe de la Asociación. Concluye que para todos aquellos con suficiente apetito por el riesgo y por la "Big Mac", el índice aconseja que el Yuan chino es la moneda que más subvaluada se encuentra, razón por la cual su adquisición debería ser la más rentable en el largo plazo. Logros y retos de la deuda pública interna Por Ultrabursátiles
El desarrollo de un mercado de deuda pública interna comenzó a consolidarse con la independencia del Banco de la República (1990) que no podía continuar financiando los pasivos de la Nación y cuando las autoridades económicas consideraron prudente a mediados de 1992, reducir la exposición de la deuda pública a los riesgos de la tasa de cambio puesto que el 90% del acervo total de deuda para financiar el déficit se concentraba en endeudamiento externo. Desde entonces las necesidades de financiamiento generaron la creación de una estrategia encaminada a la evolución de un mercado de deuda pública, profundo dinámico y líquido que permitiera una generación de precios a diferentes plazos. Este mercado ha tenido un sostenido desarrollo que ha sido fortalecido con el programa de Creadores de Mercado (1997) que incidió en un aumento de las colocaciones mediante subastas. Para el año de 1995 el 13,8% de las colocaciones fueron a través de subastas, un 38,3% a través de operaciones forzosas y un 47,9% en operaciones convenidas. Para la proyección es que a través de subastas se realice el 44,4% de colocaciones, 12,9% en subastas forzosas y 42,7% en operaciones convenidas. Por otra parte, la diversificación de las fuentes de financiamiento permite un mejor manejo del riesgo de la deuda, disminuyendo la exposición a la volatilidad de los mercados internacionales y las fuertes fluctuaciones de la tasa de cambio, mientras que la consolidación de un mercado interno disminuye la vulnerabilidad de la nación para acceder a recursos durante épocas de crisis internacionales. Dentro de las fuentes de financiamiento la composición de la deuda interna ha ido cambiando. En 1997 el stock de deuda interna estaba compuesto por TES tasa fija en un 78% y un 22% en IPC. Para el año 2002 la composición es de 50% a tasa fija, 18% indexado a IPC, 5% a la TRM y 27% indexado a UVR. Esto ha permitido diversificar no sólo la composición del stock entre interna y externa, sino entre los tipos de tasas favoreciendo a los inversionistas. Durante este proceso la base de tenedores de bonos se ha ampliado. En 1996 la base de inversionistas estaba compuesta principalmente por entidades públicas, con un 86%, y comisionistas de bolsa, con un 14%, mientras que para finales de 2002 las entidades públicas representan el 35,1% de tenedores de TES, seguido por bancos comerciales (18,7%), fiduciarias (11%) y fondos de pensiones (11%). Los tenedores de bonos diferentes al sector público han aumentado del 14% al 65% en un período de 8 años. Adicionalmente, los inversionistas institucionales han sido un factor clave del desarrollo del mercado en la medida en que son los principales inversionistas de largo plazo en deuda pública. Entre tanto dentro de la estrategia en el manejo del portafolio de deuda de la Nación, la ampliación del perfil de vencimiento y la vida media de la nación aumentó de 2 a 4 años en los últimos cinco años, generando confianza en el mercado y minimizando los riesgos de refinanciación. La concentración de vencimientos en el corto plazo ( 1 año) es cada vez menor al pasar de 45% en 1998 a 15% en el 2003. Retos Entre los principales retos para el desarrollo del mercado de deuda pública está la continua promoción y desarrollo del mercado primario y secundario con el esquema de creadores de mercado. En un futuro próximo, el desarrollo de productos financieros derivados estandarizados y de cobertura permitirá optimizar la gestión financiera de las tesorerías, minimizando el riesgo de mercado y generando aumentos de la liquidez del mercado secundario. El continuo desarrollo del mercado de deuda
pública debe contribuir a estimular la implementación de
un mercado de deuda privada más líquido. Por último,
el fortalecimiento de las finanzas públicas a través de reformas
estructurales, disminución del déficit fiscal y un entorno
macroeconómico estable reducirá el costo de financiamiento
y aumentará la confianza de los inversionistas locales e internacionales.
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