En su intervención durante el seminario "Calificaciones de riesgo y mercados de capitales, desarrollos recientes", que se llevó a cabo en el Gun Club de Bogotá, el Presidente de BRC Investor Services S.A. (anteriormente BankWatch Ratings de Colombia), doctor Rafael González Guillén, se refirió al proceso de modernización de la calificación de riesgo en América Latina y a la imperiosa necesidad de mejorar las competencias en este campo, especialmente en los países en desarrollo, reto que enmarcó en el proceso de globalización. El doctor González hizo énfasis en la simbiosis que existe entre la capacidad de conocimientos y la competividad de los colombianos y la experiencia y la tecnología que vienen del exterior, lo que está produciendo una generación de analistas muy apetecida, tanto nacional como internacionalmente. Resaltó igualmente las ventajas que tendrán todos los clientes de BRC Investor Services S.A. gracias a este cambio que se produce en la compañía, sintetizado en la incorporación del conocimiento y la experiencia de los socios y en una relación más estrecha y directa con el recurso y la experiencia internacional, aspecto por el que la firma se ha distinguido a lo largo de sus cuatro años de labores en Colombia.

Roy Weiberger, accionista de BRC Investor Services, S.A Sociedad Calificadora del país, aplaude varios desarrollos del mercado de capitales del país y la conformación de estructuras de financiación bastante interesantes y aun raras en otros mercados. Así mismo, considera como un hecho de importancia que el mercado de Capitales del país presente una disposición positiva para crear los mecanismos de protección a los inversionistas, situación aparentemente abandonada en los mercados internacionales donde ha empezado a reinar una ola de "liberalidad" relativa, que ha desembocado en serios problemas. No obstante, el mercado de capitales es aun inmaduro; las calificadoras de riesgo tienen la responsabilidad de promover su desarrollo bajo robustas prácticas financieras, dotándolo de criterios serios de calificación.

En opinión del señor Weinberger, aun se presenta un mal entendido de cómo las protecciones y garantías de los bonos pueden modificar el nivel de la calificación de riesgo crediticio. En los mercados internacionales, se encuentran deudas que gozan un mejor perfil de riesgo, porque han sido ESTRUCTURADAS de tal forma que independientemente de la situación de la empresa en cuestión, cuentan con una seguridad importante de recibir su dinero de manera oportuna. En Colombia no existen bonos con características plenas de bonos estructurados. Elementos como prioridad de pago, opciones de vender a comprar el bono cuando se requiera, fondos de reserva que se aplican al pago de la deuda, en fin aspectos que generan una estructura específica no se utilizan en ciertas ocasiones de manera adecuada.

Qué evalúa la agencia calificadora al momento de otorgar una calificación? El riesgo del negocio, el riesgo financiero propio de la empresa analizada y las características gerenciales. Es importante la estructura de la emisión y los condicionamientos específicos para su cumplimiento. Estos son los pilares del análisis de riesgo de crédito de una empresa. Por último, La estructura de propiedad de la compañía cobra también relevancia y requiere de una profunda evaluación por parte de los analistas. La importancia que se asigna al soporte del accionista varía dependiendo si se considera que tal apoyo es fuerte o es débil. En caso de un apoyo fuerte, se puede generar un alto nivel de confianza y la situación financiera de la compañía reducir su importancia en la calificación. Cuando la compañía resulta no ser estratégica para el accionista, el apoyo de accionista puede ser débil y por tanto la situación de la compañía pondera por sí sola.

"Las Financiaciones estructuradas son importantes en para el desarrollo del mercado de capitales".

Así lo expresó el experto Mahesh Kotecha, accionista de BRC Investor Services, agencia calificadora de valores, que opera en Colombia desde 1998, el marco del seminario "Mercados de Capitales y calificaciones de riesgo". Las misiones estructuradas han sido de un gran crecimiento en los mercados internacionales, y han evolucionado de manera muy rápida; en Estados Unidos las titularizaciones de activos productivos pasaron de representar $1.2 billones en el año 1985 a casi $250 billones de dólares . El análisis del experto enfatizó en que tales títulos, son muy apetecidos por los inversionistas puesto que su aparente complejidad, es compensada con elementos de protección. Las emisiones estructuradas contribuyen a redistribuir los riesgos en el sistema y en el mercado y pueden usarse como mecanismo de cubrimiento contra fluctuaciones no deseadas de ingresos. El desarrollo de un mercado de capitales está asociado al crecimiento de emisiones con estructuras novedosas puesto que las mismas ayudan a "completar el mercado".

Los elementos e infraestructura institucional requeridos para profundizar este mercado son varios y no siempre se observan en los mercados de capitales de economías emergentes. Tales elementos son: bajos costos transaccionales, capacidad de redistribuir los diferentes riesgos entre diferentes tipos de inversionistas, participación activa delas Agencias de Crédito a la Exportación (ECAS), prestamistas multilaterales etc. Así mismo es necesaria la compresión de tales estructuras por parte de las autoridades. 

El experto Mahesh Kotecha, enfatiza en que este tipo de emisiones deben cumplir con varios requisitos para aislar el riesgo del propio de la empresa en cuestión: capacidad legal para separar los activos que atenderán el pago de los bonos estructurados y mantener un aislamiento del riesgo de liquidación de la empresa. Otros aspectos de asilamiento son: una buena calidad crediticia del administrador de los recursos, garantías para proteger a los tenedores de los bonos bajo escenarios críticos. Así mimo se requiere una estructura adecuada del servicio de la deuda. Ejemplo de bonos estructurados son : Titularizaciones de cartera hipotecaria, titularizaciones de activos productivos como cartera corporativa o de consumo, pignoración de flujos de caja derivados de una renta contractual. Recientemente en la escena financiera han surgido otras estructuras conocidas como Collaterized Debt Obligations (CDO). 

El experto considera que en casos específicos, como lo muestra la práctica internacional, los bonos estructurados que deseen conseguir recursos en el mercado de capitales, deben contar con un apoyo explícito de un tercero externo que otorgue un "soporte crediticio" o "credit enhancement". Las entidades que a nivel internacional otorgan este tipo de garantías deben tener una reconocida credibilidad crediticia. Por ejemplo el Banco Mundial, la Agencia Financiera Internacional (IFC), así como el BID ya han desarrollado programas de este tipo, especializados para mercados emergentes y dirigidos al sector privado. 

El desarrollo de estos productos junto con el uso adecuado de garantías externas, pueden constituirse en un motor del mercado de capitales, y naturalmente las agencias calificadoras tienen un rol que cumplir, influyendo para que el mercado haga un buen uso de estas nuevas estructuras financieras.